L'avenir du négoce de matières premières

L'industrie du négoce de matières premières a connu une tendance à la hausse au cours des cinq dernières années. Alors que toutes les industries traversent des cycles pluriannuels de pics et de creux, les perspectives de l'industrie semblent excellentes pour les années à venir.

En effet, le commerce des matières premières est à l'aube de la prochaine normalité. La transition énergétique en cours est une transformation économique et physique qui traverse et intègre les différents systèmes alimentaires, énergétiques et matériels mondiaux. Du point de vue du commerce des matières premières, cette transformation augmentera la volatilité structurelle, perturbera les flux commerciaux pour ouvrir de nouveaux arbitrages, redéfinira ce que signifie être une matière première et modifiera fondamentalement les relations commerciales. Tous ces développements créeront des opportunités et des défis uniques pour les nouveaux acteurs comme pour les acteurs historiques.

Dans cet article, nous explorons les tendances qui sous-tendent les pools de valeur des échanges de matières premières, discutons de cinq facteurs de succès et de leur mise en œuvre potentielle, et présentons notre point de vue sur les trois modèles commerciaux qui pourraient se développer au fil du temps.

Les pools de valeur des échanges de matières premières ont considérablement augmenté, doublant presque, passant de 27 milliards de dollars en 2018 à un EBIT estimé à 52 milliards de dollars en 2021 (Figure 1). La majeure partie de cette croissance a été alimentée par l'EBIT du négoce de pétrole, qui aurait augmenté de plus de 90 % pour atteindre 18 milliards de dollars au cours de cette période. Le commerce de l'électricité et du gaz venait juste derrière, passant de 7 milliards de dollars à 13 milliards de dollars. Ces pools de valeur ont maintenu leur trajectoire ascendante en 2022. Le marché attirera probablement de nouveaux entrants qui renforceront la concurrence, et notre analyse suggère que sa valeur globale continuera de croître.

Nous avons identifié quatre développements qui ont contribué à cette croissance rapide et qui auront un impact dans les années à venir.

Alors que des avantages économiques et environnementaux importants pourraient être tirés de la décarbonation, l'incohérence des incitations, les goulots d'étranglement dans la chaîne de valeur et les turbulences géopolitiques actuelles ont assombri l'image de l'offre et de la demande. Les investissements annuels dans les hydrocarbures traditionnels ont chuté de 50 % depuis 2013, mais le niveau des fonds engagés dans la transition énergétique - environ 700 milliards de dollars en 2021, soit environ un tiers des 2 000 milliards de dollars nécessaires en 2022 - ne sera probablement pas suffisant pour empêcher l'émergence de goulots d'étranglement persistants.

Sans développer de manière significative la chaîne d'approvisionnement sous-jacente, notre analyse prévoit des déséquilibres potentiels de l'offre (Figure 2). Par exemple, le lithium et le nickel ont une forte probabilité de contraintes d'approvisionnement d'ici 2030, en particulier dans les scénarios d'accélération supplémentaire et d'engagements atteints discutés dans McKinsey's Global Energy Perspective 2022.1 "Global Energy Perspective 2022," McKinsey, 26 avril 2022. De même, en Allemagne et en Italie seulement, l'espace terrestre actuellement occupé par les sources d'énergie renouvelables (SER) devrait doubler d'ici 2030.2Selon les données du Global Wind Atlas et sur l'analyse de McKinsey. Ces écarts d'approvisionnement s'observent également en dehors de l'espace électrique : les contraintes persistantes d'approvisionnement en matières premières, combinées à une demande croissante des raffineries en raison de réglementations favorables aux matières premières des biocarburants de deuxième génération, ont augmenté les prix des huiles de cuisson usagées (UCO) de 90 % dans le monde. 18 derniers mois.3Basé sur les données d'Argus Media et sur l'analyse de McKinsey.

La sensibilité accrue des marchés à la fois à la volatilité à court et à long terme et aux cycles d'expansion et de récession augmentera probablement la valeur du maintien d'un inventaire rapide à déployer en réponse à une dislocation du marché. Au cours des deux dernières années, les marchés ont connu des pics historiques causés par le COVID-19, les intempéries, les événements géopolitiques et l'incertitude macroéconomique. Ces fluctuations ont été plus apparentes dans le secteur de l'énergie, mais d'autres matières premières ont également été touchées. Par exemple, parce que les producteurs de biens agricoles et de métaux utilisent l'énergie comme intrant, la volatilité des prix a bouleversé l'économie de la production et entraîné des fermetures. La volatilité historique des prix du gaz naturel aux États-Unis (telle que mesurée par les prix au comptant du gaz naturel Henry Hub) est passée d'un creux de 25 % au troisième trimestre de 2021 à 179 % six mois plus tard. Les prix du gaz en Europe (tels que mesurés par les prix des installations de transfert de titre néerlandaises) sont passés de moins de 10 € par mégawattheure (MWh) au deuxième trimestre 2020 à plus de 330 € par MWh au deuxième trimestre 2022. Ce pic a conduit entreprises d'engrais pour arrêter la production et les exportations basées en Europe. Du point de vue d'un négociant en matières premières, la rentabilité est déterminée par une combinaison de niveaux de prix et de volatilité des prix (Figure 3).

Compte tenu de ces attentes de volatilité accrue, une capacité flexible à réagir aux conditions changeantes du marché deviendra plus critique du point de vue tant de l'équilibrage que de l'économie. Notre analyse indique que la réalisation d'un approvisionnement électrique mondial basé sur une pénétration intermittente de 70 % en 2050 nécessiterait une capacité flexible intégrée de 2,5 fois à 25 % de pénétration. Les acteurs pourraient capturer une valeur économique considérable en optimisant les actifs flexibles, qui pourraient représenter plus de 60 % de la valeur globale des échanges de matières premières.

Cependant, estimer la valeur de cette flexibilité sur la base de prévisions est difficile, en particulier lorsque les actifs physiques sont soumis à des contraintes opérationnelles, réglementaires ou environnementales. Par exemple, la plupart des analyses de rentabilisation des actifs flexibles ne tiennent pas compte de la survenance de scénarios de marché extrêmes susceptibles de se produire sur leur durée de vie de 30 ans, sous-estimant ainsi la rente économique potentielle.

De plus, la transition énergétique a intégré l'impact environnemental dans la courbe d'offre, ce qui aura des implications sur la volatilité du marché. Une réorganisation des valeurs des actifs et des relations entre les produits de base lierait plus fortement la volatilité des prix des produits de base traditionnels à celle des nouveaux produits de base verts, et vice versa.

Compte tenu de ces attentes de volatilité accrue, une capacité flexible à réagir aux conditions changeantes du marché deviendra plus critique du point de vue tant de l'équilibrage que de l'économie.

Le flux mondial de matières premières reste vulnérable aux perturbations potentielles dues à des événements ponctuels.

La pandémie de COVID-19 en est un exemple : la chute vertigineuse de la demande de pétrole et la baisse correspondante des prix de référence du pétrole brut transporté par voie maritime, comme Dubai Fateh, ont vu les taux d'affrètement des très grands transporteurs de pétrole brut (VLCC) s'échanger à 150 000 $. à 200 000 dollars par jour au premier et au deuxième trimestre de 2020, avec des pétroliers ancrés au large des côtes des principaux centres d'importation pour fournir un stockage flottant.

Les événements récents ont déclenché une réorganisation des flux mondiaux, et la répartition géographique des actifs pertinents et compétitifs rend peu probable un retour aux niveaux d'avant 2021 dans un avenir prévisible. Dans le domaine de l'énergie, la réduction des approvisionnements russes vers l'Europe et ses alliés a conduit l'Union européenne à s'appuyer sur des importations provenant ou réacheminées de plus longues distances, comme l'Amérique latine, le Moyen-Orient, les États-Unis et l'Afrique de l'Ouest. À l'inverse, la Russie exporte des volumes plus importants plus loin, notamment vers la Chine et l'Inde. En conséquence, les navires passeront probablement plus de temps en mer et l'optimisation du fret pourrait avoir un impact plus important sur les marges. Par exemple, les coûts d'expédition ont augmenté de façon spectaculaire depuis le premier trimestre de 2021 : les tarifs des navires-citernes baltiques sales, baltiques propres et de gaz naturel liquéfié (GNL) ont augmenté d'environ 228 %, 195 % et 266 %, respectivement (figure 4).

Pour les produits agricoles, l'invasion de l'Ukraine a gravement perturbé les exportations de la mer Noire, une région responsable d'une part importante du commerce mondial du blé (25 à 30 %), du maïs (environ 20 %) et de l'huile de tournesol (plus de 50 %). pour cent). Cette perturbation a des répercussions sur d'autres exportateurs agricoles qui sont déjà touchés par la sécheresse et l'inflation des prix, les amenant à limiter les flux pour maintenir la sécurité alimentaire. La volatilité soutenue des prix des matières premières qui en a résulté a permis aux commerçants ayant accès à des alternatives physiques de capturer une valeur significative, par exemple en réacheminant les flux, en optimisant le fret, en tirant parti des actifs de stockage et en mélangeant les matières premières selon les spécifications des clients.

Des scénarios de perturbation des flux commerciaux plus graves pourraient se produire, y compris la formation potentielle de blocs commerciaux, avec un impact ressenti différemment par chaque classe de produits de base. Dans un scénario, pour le GNL, les exportations russes pourraient être totalement exclues des marchés de l'OCDE, se déplaçant plutôt vers la Chine, l'Inde et la Turquie (Figure 5). Pour combler le déficit d'approvisionnement, les approvisionnements australiens et nord-américains seraient redirigés vers l'Europe, même si certaines compagnies pétrolières nationales (NOC) ont soutenu qu'il est de leur obligation de respecter leurs engagements d'approvisionnement. L'Europe pourrait chercher à limiter sévèrement la demande car la capacité mondiale de liquéfaction projetée est insuffisante pour remplacer complètement les volumes russes. Malgré cette « construction de blocs », les flux d'énergie s'ajusteront pour équilibrer le système, et ces flux resteront fortement interconnectés via des relations de prix fondamentales. Dans le cas des métaux, cependant, il est possible que des facteurs géopolitiques l'emportent sur les relations économiques et régionalisent considérablement les flux commerciaux (par exemple, dans la chaîne de valeur des batteries).

Cette dépendance à l'égard de distances plus longues et du réacheminement limitera davantage le marché du transport maritime. En outre, les changements dans les flux commerciaux obligeront les négociants à réévaluer leur exposition en aval, une considération particulièrement pertinente pour ceux qui disposent d'actifs de raffinage européens alors que le continent augmente ses importations de diesel. D'autres négociants devraient déterminer comment respecter leurs engagements vis-à-vis de leurs clients.

À long terme, la transition énergétique pourrait contribuer à davantage de régionalisation. Alors que le monde passe à l'électrification et aux carburants alternatifs, les structures de coûts sous-jacentes pourraient créer des incitations pour davantage de réseaux d'approvisionnement locaux et régionaux et, à leur tour, réduire les flux traditionnels de marchandises à grand volume et à longue distance pour le pétrole, le charbon et le GNL. Même avec un mouvement potentiel vers la régionalisation, les flux commerciaux mondiaux seraient encore nécessaires pour équilibrer les systèmes énergétiques dans un avenir prévisible. Un exemple est l'hydrogène : un certain nombre de pays à forte demande pourraient compter sur leur propre production et consommation d'hydrogène, car le transport et l'évitement de la conversion et de la reconversion des dérivés peuvent contribuer de manière significative à l'économie globale de l'unité (Figure 6).

La volatilité de la flambée des prix des matières premières a considérablement resserré les exigences de garantie et augmenté la taille et la fréquence des appels de marge. Les besoins en fonds de roulement pourraient augmenter de 1,5 à 3,0 fois les niveaux actuels selon la matière première. Dans l'électricité et le gaz, par exemple, la volatilité des prix a limité l'étendue des positions des acteurs du marché. Selon les estimations, les appels de marge énergétiques pourraient totaliser 1,5 billion de dollars.

Dans d'autres matières premières, la position des banques centrales a entraîné une augmentation rapide du coût du financement du commerce pour divers négociants en matières premières et a créé un énorme défi pour les acteurs, en particulier les négociants en matières premières de petite et moyenne taille. Au cours des six derniers mois, les intermédiaires financiers ont considérablement réduit le crédit aux négociants en métaux basés en Asie, qui ont réagi en restreignant les activités de négociation, en explorant des ventes d'actifs sélectives et en renforçant les bilans pour maintenir l'accès au fonds de roulement et éviter les difficultés financières. Les commerçants avec des portefeuilles importants et des bilans sains ont profité de ces restrictions pour augmenter considérablement leurs marges. Les besoins supplémentaires en fonds de roulement combinés aux délais d'expédition plus longs pourraient encore accroître l'avantage concurrentiel des grands commerçants (figure 7). Cependant, cela crée également une opportunité potentielle pour les grands commerçants d'émerger en tant que "financiers de dernier recours" pour les petits acteurs. Par exemple, dans les matières premières de la transition énergétique telles que le cuivre, les commerçants négociants ont engagé des mineurs juniors sur des contrats d'origination à long terme liés à un préfinancement.

Au cours des cinq à dix dernières années, les marchés des produits de base ont connu une augmentation spectaculaire du niveau global de liquidité. Alors que les deux dernières années ont vu des événements tels que la baisse de la liquidité dans le commerce européen de l'électricité et du gaz, toute répercussion est peu susceptible d'affecter la tendance générale. L'un des principaux facteurs a été que les grands producteurs sont passés des ventes directes aux consommateurs (D2C) au commerce pour tirer davantage de valeur de leur logistique, de leurs systèmes et de leurs stocks mondiaux. De même, certains gros clients pourraient abandonner les contrats à long terme (LTC) pour profiter des avantages du marché au comptant. Par exemple, les CNO du Moyen-Orient ont augmenté leurs marges en introduisant leurs produits sur les marchés commerciaux. Les acteurs des matières premières ont également renforcé leur participation aux chaînes de valeur les uns des autres, tels que les négociants en énergie prenant part aux chaînes de valeur des négociants agricoles et vice versa.

Les développements récents du marché incluent une transparence accrue des prix, un meilleur accès aux données structurées et non structurées (telles que l'imagerie satellite et la détection infrarouge), la normalisation des contrats, de nouveaux échanges et plates-formes et des réglementations. La baisse des barrières qui en a résulté a créé un cercle vertueux, avec une participation au marché, des volumes et des coûts de transaction plus élevés et une mise sur le marché plus rapide. Un exemple est le marché du GNL, où les transactions au comptant représentent aujourd'hui plus de 38 % des volumes annuels (environ 140 millions de tonnes métriques) contre 27 % (environ 60 millions de tonnes métriques) en 2010. Le mensuel Japan/Korea Marker (JKM )4JKM est l'indice des prix du GNL livré au Japon et à la Corée du Sud. l'intérêt ouvert sur les contrats à terme sur l'Intercontinental Exchange (ICE) est passé de 1 500 lots il y a six ans à plus de 120 000 lots aujourd'hui, reflétant la liquidité accrue des indices de référence. Et bien que la volatilité récente ait incité les clients à revisiter les LTC, la croissance des volumes globaux garantira probablement que les volumes absolus à court terme augmentent également. Dans le minerai de fer, par exemple, le marché développe des courbes à terme pour aider à mieux gérer les risques de prix forfaitaire et de base ; l'intérêt ouvert sur les contrats à terme sur le minerai de fer de la Bourse de Singapour venant à échéance jusqu'à trois mois a plus que doublé au cours des cinq dernières années5. D'après les données de S&P Global Platts. L'effet net de ces changements : le marché adressable pour tous les flux de matières premières continue d'augmenter.

Pour saisir les opportunités, les négociants en matières premières devront probablement investir dans de nouvelles capacités. Notre analyse a identifié cinq facteurs qui pourraient être essentiels au succès dans les années à venir.

La transition énergétique redéfinit la classe d'actifs des commodités avec l'arrivée de nouvelles offres différenciées par la géographie, les méthodes de production, le traitement réglementaire et l'impact environnemental, et donc valorisées différemment par les clients. La voie de développement de ces nouveaux produits sera déterminée par les besoins des clients, la volonté de payer et l'amélioration de l'économie des nouvelles technologies qui permettront de différencier chaque produit à un degré variable. Les commerçants qui ont accès aux positions courtes des clients et à la perspective soutenue par les clients qui les accompagne pourraient profiter d'un avantage en créant et en adaptant des produits de haute qualité (un différenciateur clair dans l'espace des métaux) ; anticiper et verrouiller la demande ; mieux comprendre les différentiels de produits (en particulier la découverte des prix des produits verts) ; comprendre les goulots d'étranglement de la chaîne de valeur ; et façonner stratégiquement le comportement des clients.

L'orientation client est particulièrement pertinente pour les nouveaux produits tels que le carburant d'aviation durable, pour lequel l'absence d'un marché de gros à court terme fera du modèle D2C (dans lequel un seul client ou quelques grands achètent la totalité de l'approvisionnement d'un producteur) le seul modèle capable de décharger l'exposition. Étant donné que l'orientation client peut être développée avec succès indépendamment de l'intensité des actifs, les entreprises qui ne se sont pas historiquement concentrées sur les clients finaux devraient adopter un modèle d'exploitation, une culture et un ensemble de capacités sensiblement différents. L'absence d'adaptation pourrait laisser des marges aux grands acteurs du négoce de matières premières, compromettre gravement la viabilité économique des investissements dans les actifs, ou les deux. Les acteurs doivent faire attention à leur risque de contrepartie, car des expositions client plus importantes pourraient créer des risques.

Par exemple, la demande de contrats d'achat d'électricité d'entreprise (PPA), qui a considérablement augmenté au cours des cinq dernières années, sera stimulée par l'évolution des groupes de clients dont les besoins de décarbonation ne peuvent être satisfaits uniquement par des PPA payés à la production6. décarbonisation complète du réseau avec des accords d'achat d'électricité propre 24/7, Conseil LDES, mai 2022. Cette tendance a créé un besoin pour des PPA 24/7 qui peuvent spécifier contractuellement le niveau d'adéquation offre-demande propre, la granularité temporelle et géographique, l'ajout de des énergies renouvelables et une capacité dispatchable propre en fonction des besoins des clients.

L'environnement de marché actuel a renforcé la façon dont les clients perçoivent le risque. Beaucoup poursuivent des SLD. Même si ces produits ne réduisent pas les risques de manière significative, ils permettent aux clients de verrouiller un mécanisme de prix et de sécuriser l'approvisionnement. Les producteurs reviendront aux marchés à court terme parce que leurs actionnaires n'accepteront pas l'impact négatif de la perte de flexibilité, la négligence des opportunités d'arbitrage créées par la volatilité à court terme et les coûts élevés de couverture des positions illiquides à long terme. À l'inverse, les primes élevées imposées par les producteurs et les importantes dépréciations potentielles au prix du marché ramèneront également les clients vers les marchés à court terme. Cela dit, aucun modèle ne peut répondre à tous les besoins des clients, et les nuances régionales ou spécifiques aux produits pourraient ralentir le passage aux marchés à court terme. Le marché du GNL est un exemple de nuances régionales : les acheteurs européens penchent vers des contrats à court terme, tandis que ceux d'Asie et d'Amérique latine préfèrent probablement les LTC avec un certain degré de flexibilité. De plus, les producteurs peuvent toujours compter sur les LTC pour rendre les projets bancables et prendre les décisions finales d'investissement (FID). Un résultat potentiel pourrait être un monde dans lequel les volumes à court terme restent robustes et les indices de prix sont recalibrés sur des références plus liquides et stables.

En ce qui concerne les nouveaux produits de base, les producteurs devront probablement maintenir leur capacité d'accélération et de décélération, une réactivité qui sera difficile s'ils sont limités par des accords d'achat. Par exemple, notre évaluation des projets Power-to-X (par exemple, Power-to-Hydrogen) révèle que les projets entièrement marchands peuvent offrir un meilleur compromis risque/rendement par rapport aux projets entièrement contractuels. Le meilleur résultat, qui découle de la possibilité de basculer entre la production et la vente d'électricité et d'hydrogène en fonction des conditions de marché à court terme, incitera à terme les acteurs des matières premières à revenir sur les marchés à court terme.

Par conséquent, pour éviter d'entraver la transition énergétique, les producteurs de nouvelles matières premières pourraient probablement se tourner plus rapidement vers les marchés à court terme par rapport à ceux de matières premières telles que le GNL et l'électricité. Les grands acteurs mondiaux sont bien placés pour profiter de cette tendance, étant donné que leurs portefeuilles et leurs bilans diversifiés leur permettent d'assumer le risque marchand à long terme associé aux investissements en actifs tout en participant aux marchés à court terme.

Les clients finaux qui souhaitent atténuer l'impact environnemental de leur consommation pourraient de plus en plus exiger des produits verts sous diverses formes. Les acteurs des matières premières ayant une compréhension de la prime verte seront en mesure de débloquer des opportunités d'arbitrage, par exemple en ajustant leurs processus de mélange de produits et de logistique ou en optimisant les coûts. L'évolution de la prime verte et les opportunités qu'elle crée pour les acteurs seront étroitement liées à l'évolution future des marchés du carbone volontaire et de conformité. Bien que ces marchés connaîtront une expansion massive (la couverture devrait plus que doubler pour atteindre 52 % des émissions mondiales d'ici 2030), ils resteront fragmentés, illiquides et soumis à des moments de dislocation importants en raison des réglementations et des moteurs technologiques et économiques de la décarbonisation. 7Basé sur le modèle VCM de Vivid Economics.

Une compréhension quantitative détaillée et liée aux transactions permettrait des décisions d'investissement plus éclairées et un moyen potentiel d'accéder à des options de financement vert compétitives. Pour saisir ces avantages et opportunités, les acteurs doivent suivre avec précision l'exposition au carbone de leurs produits et cargaisons et la relier à la volonté de payer de leurs clients tout en mettant en place les processus physiques et les protocoles comptables nécessaires à la conformité. À l'avenir, ce suivi pourrait s'étendre au-delà du carbone à une vue holistique de multiples éléments environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). Les précurseurs pourraient également accumuler des volumes et une échelle stratégiques pour bénéficier des écarts de prix qui accompagnent l'expansion et l'adoption rapides des matières premières vertes et des marchés du carbone. Sur une note connexe, à mesure que la prime verte devient plus courante, elle fournira une traction aux technologies (telles que la tokenisation des produits de base) qui permettent des mécanismes de découverte de prix plus personnalisés et une traçabilité à faible latence.

Par exemple, les métaux avec différentes cotes ESG et d'empreinte carbone, comme l'acier sans carbone, sont devenus considérablement plus populaires. Au cours des 12 à 18 derniers mois, neuf couleurs d'hydrogène et d'ammoniac ont été introduites sur le marché, chacune avec une méthodologie de production différenciée.

La combinaison de pools de valeur croissants et de barrières à l'entrée plus faibles peut inciter les acteurs existants à poursuivre leur croissance, en particulier les acteurs historiques des actifs qui n'ont pas encore exploité tout leur potentiel. Les nouveaux entrants peuvent également avoir des incitations supplémentaires à entrer dans cet espace. Bien que le paysage concurrentiel puisse initialement s'étendre, l'échelle peut toujours être essentielle au succès (en particulier en période de volatilité élevée et de flux commerciaux en évolution rapide) pour trois raisons : elle permet aux acteurs d'obtenir de meilleurs rendements ajustés au risque (en particulier pour les nouvelles énergies qui doivent être relancé par de grandes transactions illiquides), pour garantir un accès mondial aux clients et à l'optionalité, et pour garantir un financement plus compétitif.

En conséquence, l'échelle stimulera la poursuite de la consolidation de l'industrie. Les grands négociants marchands et les acteurs d'actifs connaîtront une croissance organique en supprimant les "flux" des petits acteurs et en se développant dans de nouvelles classes d'actifs. On s'attendrait de plus en plus à ce que les acteurs de l'actif acquièrent des acteurs plus petits et, ce faisant, fournissent le capital-risque et les flux nécessaires pour dynamiser la croissance. Pendant ce temps, les petits acteurs se concentreraient sur des "créneaux" moins capitalistiques ou plus locaux. Cependant, la préparation de cette phase de consolidation nécessite une accumulation rapide d'une "échelle intelligente" - essentiellement, se concentrer sur la mise à l'échelle d'un portefeuille d'alternatives dans les positions et les produits. Dans certains cas, les commerçants devraient prendre des mesures audacieuses au-delà des mandats de négociation typiques. Cette recherche d'échelle a également des implications pour les modèles commerciaux : passer d'un modèle basé sur les dépenses en capital à un modèle davantage basé sur les dépenses d'exploitation obligerait les commerçants à évaluer de manière critique le compromis entre rendre leur système plus flexible et ajouter des dépenses d'exploitation.

Un certain nombre d'acteurs ont intensifié leurs activités de trading pour capter leur part de la croissance du négoce de matières premières, mais leurs ambitions ont été potentiellement limitées par leurs plateformes de trading et leurs modèles d'exploitation. Ceci est principalement dû à trois raisons :

Pour développer une plateforme de trading et un modèle opérationnel qui facilitent la croissance, les acteurs doivent d'abord définir leurs ambitions stratégiques, puis faire des investissements ciblés pour atteindre le bon mélange d'efficacité et d'agilité pour permettre le trading basé sur les données. Par exemple, si l'objectif stratégique d'un joueur est le trading à court terme, l'efficacité est essentielle. Pour la création de PPA personnalisés et complexes, une plateforme de trading doit être agile. Et dans le commerce d'accessoires, l'intégration accrue des données dans la prise de décision nécessitera à la fois une solide gouvernance des données et une pile technologique de premier ordre.

Une plateforme de trading réussie nécessite plusieurs facteurs : une organisation et un modèle de fonctionnement qui intègrent des principes agiles si nécessaire ; la migration des applications technologiques vers le cloud pour libérer l'efficacité et réduire la demande de talents ; et une proposition de valeur compétitive pour les employés afin d'attirer les spécialistes techniques recherchés nécessaires au support de la plate-forme.

Les cinq facteurs de succès soulèvent des questions stratégiques pour toutes les catégories d'acteurs du négoce de matières premières. La liste de questions suivante n'est pas exhaustive mais met en évidence certains des défis les plus urgents pour divers secteurs.

Bien que la durée de cette combinaison de goulots d'étranglement cycliques, de transparence des prix et de redéfinition des classes de matières premières soit incertaine, ses effets se feront probablement sentir au-delà du court terme et à des degrés divers selon les matières premières. De plus, de nombreux joueurs graviteront autour de l'un des trois modèles possibles, chacun avec une combinaison différente des cinq facteurs de succès.

L'activation numérique et la convergence des marchés, la prévalence de l'automatisation et la migration des activités de négociation et d'optimisation vers les marchés à court terme signifient que davantage d'acteurs rechercheront des marges plus minces. Ces développements stimuleront non seulement l'ajout de nouveaux acteurs à grande échelle, mais obligeront également les commerçants à s'assurer que leurs portefeuilles et l'accès de leurs clients sont plus mondiaux et s'étendent bien au-delà de leurs produits traditionnels. Les joueurs exploreront les options organiques et inorganiques pour réaliser cette croissance. Les titulaires de ce modèle utiliseront leur accès à des financements compétitifs pour attirer des flux de petits acteurs. L'évolution vers des volumes de tiers dans le portefeuille permettra également un modèle qui passe des dépenses en capital aux dépenses d'exploitation. Les acteurs intégrés envisageront d'acquérir des unités de négociation plus petites comme une option pour accélérer le développement des capacités de négociation.

Sur les marchés où l'échelle est moins pertinente, des barrières à l'entrée plus faibles devraient attirer plusieurs négociants de niche qui ciblent des relations régionales ou spécifiques à un produit. Les spécialistes qui permettent de nouvelles composantes de l'économie carbone et ESG sont une variante de ce modèle. En l'absence de barrières à l'entrée, ces acteurs devront développer et maintenir un avantage concurrentiel basé soit sur leur orientation client, soit sur leurs capacités technologiques et analytiques distinctes. Par exemple, sur le marché des matières premières pour les biocarburants, les acteurs se sont taillé une niche en appliquant des modèles commerciaux difficiles à reproduire basés sur des connaissances locales, de solides relations d'origination et l'acceptation des risques personnalisés (tels que ceux des accords de préfinancement innovants). Alors que certains de ces marchés fragmentés deviennent de plus en plus lucratifs, les commerçants de niche pourraient être considérés comme des cibles d'acquisition par les commerçants mondiaux à grande échelle qui cherchent à accroître leur envergure et leurs capacités.

La nature cyclique des investissements dans les industries basées sur les produits de base entraînera des déséquilibres entre l'offre et la demande. Les traders peuvent capturer de la valeur en prenant des positions qui résolvent ces déséquilibres. Cependant, ces types de positions (par exemple, les baux de stockage de batteries) ne sont généralement pas réalisables via un accès standard au marché et créeront donc des incitations pour une catégorie d'acteurs désireux de sortir des mandats commerciaux traditionnels. Ces investisseurs tactiques posséderont un état d'esprit de capital-investissement et utiliseront la solidité de leurs bilans pour prendre des participations dans des positions physiques illiquides alignées sur leurs visions à long terme. En outre, ils posséderont un état d'esprit commercial qui les aidera à mieux apprécier les nuances de la valeur de l'optionnalité associée aux actifs flexibles, ce qui à son tour permet leur stratégie d'allocation de capital.

Notre analyse met en lumière l'impact considérable que peut avoir le négoce des matières premières ces dernières années et les évolutions sous-jacentes qui en sont responsables. Dans les années à venir, l'effet de ces développements et tendances pourrait être amplifié, entraînant encore plus de valeur en jeu, qui attirera alors de nouveaux acteurs. Un élément d'incertitude entoure ces tendances, notamment en ce qui concerne le calendrier. La combinaison de nouveaux joueurs et d'incertitude signifie que les gagnants doivent réfléchir à la fois à la taille de leur investissement dans ces cinq facteurs de succès et à leur capacité à agir rapidement.

Roland RechtsteineretJoscha Schabramsont associés au bureau zurichois de McKinsey, etArun Thomasest consultant au bureau de Calgary.

Les auteurs souhaitent remercier Gillian Boccara, Giorgio Bresciani, Hollie Coughlan, Robin Duquette, James Eddy, Stuart Evans, Tay Feder, Alvaro Gonzalez, Elliot Gordon, Ambar Gupta, Ahmed Irfan, Jukka Maksimainen, Oliver Ramsbottom, Gereon Rolvering, Namit Sharma, Piotr Szabat, Humayun Tai, Xavier Veillard et Andrew Warrell pour leurs contributions à cet article.